2025年成绩根本契合预期，2026Q1成绩受康柏西普降价及税率调整两层影响，短期承压

  生物药（康柏西普）：2025年收入约24.95亿元，同比增加6.51%，体现稳健，2026Q1收入同比下降18.87%，首要受两方面影响，其一，价格端受2025年末国家医保商洽影响，康柏西普医保付出单价自2026年起会下降；其二，本钱端自2026年1月1日起，非抗癌生物制品增值税率从简易征收的3%调整为一般征收的13%，两大要素叠加对康柏西普收入及赢利空间形成冲击。

  化学药：2025年收入约5.84亿元，同比下降13.24%，首要受集采续约和价格继续下行影响，2026Q1收入1.62亿元，同比个位数下降。化学药板块多个种类已于2025年末一致完结集采续约，2026年利非司特滴眼液等新种类估计奉献增量。

  中成药：2025年收入约14.96亿元，同比增加5.80%，首要由舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等中心种类奉献，2026Q1中成药收入3.60亿元，同比下降6.21%。

  公司AAV基因治疗渠道共3款产品进入临床阶段：1）KH631用来治疗nAMD适应症处于我国临床II期、美国临床I期阶段，依据2025年5月ARVO年会发表的数据，KH631低剂量首例患者在打针KH631后2年内无需弥补治疗，咱们估计2026年下半年发动国内III期临床。2）KH658为第二代基因疗法，发展与KH631相同，新增获批DME适应症。3）KHN921用来治疗MYBPC3基因突变相关肥厚型心肌病，已获美国FDA48临床试验同意。公司基因治疗渠道成功从眼科拓宽诚意血管范畴，管线数量及发展在国内均处于榜首队伍，渠道型立异财物具有幻想空间。

  盈余猜测：咱们估计公司2026-2028年经营收入别离为48.97亿元、51.29亿元、53.75亿元，同比增速别离约为6.8%、4.7%、4.8%，归母净赢利别离为12.66亿元、13.85亿元、15.52亿元，同比增速别离约为8.9%、9.4%、12.0%。

  危险要素：商场之间的竞赛加重超预期的危险；药品归入医保商洽后价格降幅超预期的危险；研制发展没有抵达预期的危险。